كانت أكثر الإجراءات المتوقع حدوثها في الأسبوع الماضي هو إعلان السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي (ECB).
كما كان متوقعًا على نطاق واسع، لم يخيب البنك المركزي الأوروبي التوقعات. تشمل التغييرات الرئيسية ما يلي:
-
سعر إيداع سلبي؛
-
خفض سعر إعادة التمويل إلى أدنى مستوى قياسي بنسبة 0.05٪، من 0.25٪؛
-
سلسلة من عمليات الريبو طويلة الأجل التي تستحق في 2018 لتعزيز تمويل القطاع الخاص غير العقاري (€400 مليار)؛
-
استمرار توفير السيولة الكاملة بمعدل ثابت حتى نهاية عام 2016؛
-
مؤشرات على أن برنامج شراء الأصول المدعوم (المماثل للتيسير الكمي في الولايات المتحدة) في الطريق.
ماذا يمكن استخلاصه من هذه الإجراءات؟ أولاً، دعونا نلقي نظرة على خفض سعر الإيداع. قام البنك المركزي الأوروبي بخفض سعر إعادة التمويل وسعر الإيداع بمقدار 10 نقاط أساس، مما جعل سعر الإيداع سلبيًا لأول مرة. سيتم تطبيق هذا السعر السلبي على السيولة الزائدة التي ليست في مرفق الإيداع. هل سيعزز "ضريبة الاحتياطيات" (أو، كما يفضل البنك المركزي الأوروبي تسميتها "سعر الفائدة السلبي") الإقراض المربح؟ الجواب البسيط هو لا، حيث أن البنوك تعرف بالفعل أي القروض ستكون مربحة وأيها لن تكون. سعر الإيداع السلبي هو أكثر من كونه مضايقة من وجهة نظر المصرفيين بدلاً من كونه حافزًا. من غير المحتمل أن يكون له أي تأثير ماكرو اقتصادي.
ثانيًا، يشعر البنك المركزي الأوروبي بالقلق بشأن الأطراف الأوروبية للاتحاد الأوروبي، كما يتضح من عمليات الريبو طويلة الأجل المستهدفة (TLTROs) الجديدة. الهدف الرئيسي من هذه العمليات هو خفض أسعار الفائدة في دول الاتحاد الأوروبي الطرفية. من المقرر أن تنتهي TLTROs في سبتمبر 2018 بتكلفة قدرها 400 مليار يورو وبمعدل يعادل سعر إعادة التمويل MRO زائد 10 نقاط أساس. بشكل عام، تعد الخطة محاولة لتحسين الائتمان الخاص غير المصرفي. كما أن تاريخ الانتهاء في سبتمبر 2018 يشير أيضًا إلى أن البنك المركزي الأوروبي لا يفكر بجدية في التخلص من دفعه المستمر حتى على الأقل بعد أربع سنوات من الآن.
ثالثًا، يقوم البنك المركزي الأوروبي بإنهاء تعقيم SMP، مما يزيد فعليًا من السيولة الزائدة في السوق بمقدار 164 مليار يورو. هذه الخطوة ترسل رسالة شبه قوية مفادها أن شراء الأصول على أساس غير معقم لم يعد من المحرمات.
رابعًا، يبدو أن دراجي يتجه نحو شراء الأوراق المالية المدعومة بالأصول بشكل كامل، على غرار الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. يتوقع المحللون أن تبدأ هذه المشتريات في وقت متأخر من هذا العام أو في بداية العام المقبل بمبلغ حوالي 200 مليار يورو. مرة أخرى، كما هو الحال مع تعقيم SMP، قد تؤدي المشتريات غير المعقمة بالكامل للأصول على غرار التيسير الكمي في الولايات المتحدة إلى خفض تكاليف الاقتراض، ولكن ما إذا كانت ستجعل المشاريع غير المربحة سابقًا مربحة هو أمر مشكوك فيه.
بشكل عام، قد تعتمد فعالية إجراءات البنك المركزي الأوروبي إلى حد كبير على مدى صرامته في مسألة رأس مال البنوك. إذا كانت إعلانات هذا الأسبوع تحسن من تكاليف تمويل رأس المال في الأطراف، فقد تخفف بعض القيود الائتمانية.
إذا ضعف التوقع الاقتصادي من هنا، فمن المرجح جدًا أن يقوم البنك المركزي الأوروبي بتوسيع خطة التيسير الكمي التي خطط لها.
