Недавно три известных профессора-экономиста (два из которых работают в Кильском институте мировой экономики) опубликовали увлекательный взгляд на государственные дефолты. Документ под названием «Государственные облигации с Ватерлоо» включает более чем 200- летнюю историю дефолтов разных государств на основе анализа данных, с о 220 ценах государственных облигаций в иностранной валюте, торгуемых в Лондоне и Нью-Йорке в период с 1815 по 2016 годы. Число стран, охваченных в статье - 91.
Интересно, что авторы считают, что реальная доходность государственных облигаций в течение 200-летнего периода составляла 7%. Эта тенденция сохранялась и после различных глобальных кризисов, войн или тяжелых экономических ситуаций.
Кроме того, авторы установили, что средняя маржа для держателей облигаций дефолтных стран обычно была ниже 50%. Возможно, самым интересным в этом выводе был их учет реструктуризации, поскольку большинство дефолтов - это не полные дефолты, а пересмотр долга.
Вопрос здесь прост. Мир завален долгами. При текущей сумме в 244 триллиона долларов и потенциальной в 300 триллионов долларов к концу 2020 года - готовы ли мы к серьезным дефолтам по государственным долгам?
Реструктуризация суверенного долга в 1815-2016 гг.
Авторы исследования Майер, Рейнхарт и Требеш (2019) публикуют следующий взгляд на дефолты по государтвенным долгам за последние 200 лет. Первые годы из данных показывают небольшое количество дефолтов, а вот в конце 1800-х годов неплатежи по долгам несколько увеличились из-за жестких глобальных экономических условий.
Рост дефолтов также был довольно незначительным в течение первых 40 лет 1900-х годов, но все изменилось в началом Второй мировой войны, после которой произошел всплеск дефолтов.
Конец 20-го века, с 1970-х по 2000-е годы, утвердил реструктуризацию банковских долгов в качестве основного инструмент, который достиг своего пика в середине 1980-х годов.
С начала 21-го века мы действительно не видели большого, полномасштабного кризиса государственного долга. Мы просто имеем один общий долг.
Второй источник данных - Банк Канады.
Исследование Мейера, Рейнхарта и Требеша предполагает, что для подтверждения гипотезы необходим второй источник. На следующем рисунке показаны государственные дефолты на основе данных, собранных Банком Канады.
Банк Канады собрал базу данных по дефолтам, получив информацию от: частных кредиторов, Парижского клуба, банковских кредитов ФК, МБРР, облигаций ФК, долга ЛЦ, Международного валютного фонда и других официальных кредиторов.
Как показано, количество дефолтов значительно снизилось в последние годы. Дефолты достигли своего пика в 2013 году на сумму около 500 миллиардов долларов, а с тех пор уменьшился до 36 миллиардов долларов. Цифра в 36 миллиардов долларов - это то, чего мировая экономика не видела с 1981 года.
Череда дефолтов, правда или вымысел?
Действительно ли мировая экономика обусловлена чередой дефолтов? Центральные банки проделали большую работу, избежав рецессии, пусть и за счет вкладчиков и более детального управления рисками. Ответ на поставленный вопрос - все может быть.
В конце концов, мы все умираем, как и экономическая экспансия. Конец экономической экспансии влечет за собой глобальные государственные дефолты.
Заключение
Глобальная экономика только выходит из сложного положения, которое может оставить след в истории под именем "Великая Экспансия".
"Великая Экспансия" была долгой, иногда сильной и всегда устойчивой. Чтобы продолжалась "Великую Экспансию", ей необходимо сдерживать дефолты по государственным долгам, что раньше было невозможным. Если невозможное на самом деле не является возможным, мировая экономика, по всей вероятности, скоро станет причиной ряда дефолтов по государственному долгу.